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            2021年“A股美妝第一股”來了,原來是它!

            IPO 蔡杏 記者 ·  2021-03-24
            捷足先登。

            今日(3月24日),塑料包裝企業嘉亨家化股份有限公司(以下簡稱“嘉亨家化”)正式在深交所創業板敲鐘上市,股票代碼300995,發行價格16.53元/股,開盤價報60元/股,截至發稿,嘉亨家化總市值近65億元。

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            至此,加上已上市的力合科創(曾用名“通產麗星”)、錦盛新材,國內三大美妝包材商齊聚A股。而此次嘉亨家化在創業板上市,意味著,其坐實了“2021年A股美妝第一股”之名(詳情見《2021年A股美妝第一股要來了!)。

            業績增速放緩,2019年出現斷崖式下滑

            2011年,以生產日化包裝產品為主營業務的嘉亨家化,為打破單一業務模式的桎梏,遂以OEM模式為起點,切入日化產品代工業務。

            因此,嘉亨家化的業務結構悄然發生變化,塑料包裝容器、化妝品及家庭護理產品成三足鼎立之勢。

            招股書顯示,2017年—2019年以及2020年1月—6月,嘉亨家化塑料包裝容器的銷售收入,在主營業務收入中的占比分別為69.55%、63.40%、58.27%以及43.77%,塑料包裝容器收入占比不斷減少,然而毛利率卻呈遞增趨勢,分別為25.48%、28.68%、32.09%及25.98%。

            與此同時,化妝品收入占比分別為18.43%、23.23%、30%以及35.19%,毛利率分別為27.69%、22.35%、 27.06%及28.33%。對比發現,保持著上升態勢的化妝品業務,毛利率卻起伏波動,2018年更是嚴重下滑。

            報告期內,家庭護理產品收入占比分別為12.03%、13.37%、11.73%以及21.04%,毛利率分別為17.3%、14.27%、12.42%及20.36%。對比發現,同樣業務占比有所攀升的家庭護理產品,毛利率也是一路下滑。 

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            毋庸置疑,嘉亨家化正陷入尷尬境地:核心業務賺錢,但陷入增長瓶頸,新業務增長迅速,但盈利能力差。

            雙重難題疊加之下,嘉亨家化的業績增速大幅下滑。2018年其營收、凈利增速分別為34.71%和126.32%,2019年卻雙雙出現斷崖式下滑,營收增速更是跌至個位數,僅為9.47%,凈利潤增速也下跌至2018年的1/3。

            2020年,其營收從7.86上升至9.68億元,同比增長23.16%;凈利潤從0.63億元上升至0.93億元,同比增長47.62%。營收、凈利潤增速相較于2019年有所上升,但仍難續2018年的輝煌。

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            暗藏三大隱患

            如今,嘉亨家化已成功上市,但自身存在的隱患仍不容小覷。

            首先,過于依賴核心客戶,前三大客戶業績貢獻占比超六成

            招股書披露,2017年—2019年及2020年上半年,嘉亨家化前五名客戶的銷售金額分別為4.44億元、5.56億元、5.58億元及2.87億元,在營業收入中的占比分別為83.38%、77.44%、70.97%及73.28%。而且,報告期內,強生、殼牌和上海家化一直穩居前三大客戶,營收占比分別為73.9%、61.59%、60.67%和60.18%。

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            可見,嘉亨家化營業收入的60%以上來自于前三大客戶。而報告期內,同行業可比上市公司前五名客戶銷售收入占比在 30.16%-57.29%。由此可見,嘉亨家化對于前五大客戶的依賴程度遠高于同行業可比上市公司。

            毋庸置疑,客戶高度集中度會成為影響嘉亨家化業績的一個潛在風險因素。對此,嘉亨家化也明確表示:如果主要客戶因市場競爭加劇、經營不善、戰略失誤等內外原因導致其市場份額縮減,或如果公司在產品配方、生產設備、質量控制、交貨時間等方面不能滿足客戶需求導致主要客戶轉向其他廠商,公司的業務收入會隨之受到較大影響。

            其次,研發投入不及同行,研發費用率僅兩成左右。

            招股書顯示,2017年—2019年嘉亨家化的研發費用分別為1006.10萬元、1441.73萬元、1816.86萬元,占各期營業收入的比例分別為1.89%、2.01%、2.31%。通產麗星、錦盛新材等同行業可比上市公司,報告期內的研發費用率在3.5%以上。由此可見,嘉亨家化報告期內的研發費用率,不足同行可比公司的一半。

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            而嘉亨家化主要從事日化產品 OEM/ODM 及塑料包裝容器的研發、設計、生產,客戶對產品更新速度有較高要求。因此,若其研發速度及技術水平不能滿足客戶需求或技術配方等落后于競爭對手,將存在可能被淘汰的風險。

            顯然,嘉亨家化也意識到這個問題,本次募集資金4.38億元,擬將其中的3300萬元用于技術研發中心升級建設項目。

            此外,原材料價格上漲,導致公司成本上升。

            嘉亨家化業務所需的主要原材料是 PE、PP 等合成樹脂,其價格是影響公司盈利水平的重要因素之一。而PE、PP 屬于石油化工行業下游產品,其價格受國際原油市場價格波動影響較大。

            而步入2021年以來,石化行業便迎來漲聲一片。數據顯示,今年1月份至今,石油價格持續上漲,WTI原油期貨從1月末的52.1美元/桶(約合人民幣337.24元/桶),漲到目前的60.3美元/桶(約合人民幣392.63元/桶),漲幅近16%。 受此影響,國內PE、PP市場價格水漲船高,數據顯示,雖然較春節后初期有所回落,但是依然處于高位水平,PP近期報價9100-9900元/噸,PE報價8050-12150元/噸。

            若嘉亨家化無法及時化解原材料價格上漲帶來的壓力,原材料價格的波動將直接影響公司的生產成本,導致毛利率的波動,無疑會給業績帶來一定的沖擊。

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